卡游，争议中冲刺港股

你相信吗，2025年有(yǒu)公司靠卖卡片一年就能赚百亿元。 日前，集换式卡牌领域龙头企业卡游(kǎyóu)向港股递交上市申请，其招股书数据格外吸睛：2024年收入达100亿元(yìyuán)，同比增长278%；毛利率(máolìlǜ)71.3%，盈利成绩远超(yuǎnchāo)同行，甚至盖过潮玩界明星企业泡泡玛特。 同样(tóngyàng)因为踩上风口而成绩亮眼，卡游走的却是与泡泡玛特不同的路。 本刊记者 崔晓萌(cuīxiǎoméng)I 摄 成本几分钱，一年狂(kuáng)赚100亿 泡泡(pàopào)玛特以LABUBU、Molly等独家IP火爆出圈，卡游(kǎyóu)却高度依赖非独家IP。 一个少而精、做深(shēn)做透，在被泡泡玛特运营之前，很多(hěnduō)IP并不火；一个靠数量取胜，卡游是什么火卖什么。 截至2024年底，卡游旗下的(de)70个IP中仅有一个自有(zìyǒu)IP，而外部IP奥特曼、小马宝莉等五大热门IP产品贡献了近九成收入。 这种模式虽让卡游借热门IP东风快速(kuàisù)打开市场，但也(yě)暗藏风险。大量IP授权协议将(jiāng)到期，2025年有38个、2026年39个、2027年7个。 这样一来，每年续签都是一场硬仗。例如，去年贡献不菲营收的蛋仔派对IP，今年就面临到期(dàoqī)风险(fēngxiǎn)。 一张(yīzhāng)成本几分钱的卡片(kǎpiàn)，却一年狂赚几十亿元，怎么做到的？以小马宝莉卡为例，其卡包种类繁多，分趣影包、彩虹(cǎihóng)包等多种卡包，卡片还有CR、XR、USR、SGR等多种稀有度等级。 更关键的是，这种卡包(kǎbāo)就像是无底洞——例如2元一包的趣影包，卡游客服就明确表示，没有全套版本，会一直更新(gēngxīn)。也就是说(yějiùshìshuō)，怎么买也买不全。 在销售模式上，与泡泡玛特的实体体验店模式不同，卡游的产品主要通过各种商超、玩具店、文具零售店等渠道销售。2024年，其来自(láizì)线下经销渠道的销售收入占比(bǐ)接近(jiējìn)90%。 从财务表现看，卡游堪称(kānchēng)“IP印钞机”。招股书显示，2022年至2024年，其集换式卡牌毛利率从69.9%升至71.3%，2024年净利润(jìnglìrùn)同比增长378%，达(dá)44.66亿元。 2024年，卡游集换式卡牌的(de)平均售价为1.7元(yuán)，按照毛利率71.3%计算(jìsuàn)，平均毛利约1.21元。剩下的0.49元则是成本。 从中金公司研报中对卡游的成本结构成分分析来看，IP占16%～18%，而(ér)直接材料成本约为六成。以此数据估算，一包卡牌的成本中仅(zhōngjǐn)有约3毛钱用于纸张(zhǐzhāng)、油墨等直接材料，约7～9分钱(fēnqián)用于IP版权费。 上市原因或许来自两个方面：一方面，其69个授权IP多为非独家合作，且38个IP授权协议将(jiāng)于2025年(nián)到期，2022—2024年授权费用(fèiyòng)从2.11亿元飙升(biāoshēng)至(zhì)7.68亿元，高企的(de)成本倒逼其必须加速研发自有IP以摆脱授权依赖；另一方面，当下“谷子经济”热度持续，小马宝莉、哪吒等IP的市场爆发，让卡游试图借力资本市场东风，为品牌估值争取更大想象空间。 “谷子”是英文单词“goods（商品）”的谐音(xiéyīn)，泛指由漫画、动画、游戏等领域(lǐngyù)版权作品衍生出来的周边产品，例如(lìrú)徽章、角色(juésè)立牌、色纸、小挂件等。艾媒咨询数据显示，预计2029年中国“谷子经济”的整体市场规模有望达3089亿元。 西南财经大学经济学院(xuéyuàn)副院长(yuànzhǎng)邹红教授(jiàoshòu)告诉本刊记者，随着卡牌、盲盒、“谷子经济”等新兴消费热潮的涌现，“折射出我国消费市场正从‘功能型消费’向‘情感型消费’跃迁的深层变革”。 她进一步(jìnyíbù)分析，这一变革体现在三个层面：消费结构呈现“轻(qīng)物质、重(zhòng)体验”特征，消费者更注重商品的情感联结(liánjié)与圈层归属；消费动机转向“符号化投资”，商品因IP文化价值、稀缺性等属性，成为身份认同与圈层区隔的载体，形成“为热爱溢价付费”的逻辑；技术与圈层经济重塑(zhòngsù)供给模式，企业通过大数据捕捉细分(xìfēn)需求，推动小众爱好大众化。 邹红说：“这些现象的(de)(de)本质，是消费升级中个性化、娱乐化、情感化需求的集中释放。” 然而，卡游上市之路并不平坦，其业务本身也常遭非议。卡游的商业模式(shāngyèmóshì)建立在集换式卡牌的销售上，这种类似于抽盲盒的消费形式，吸引着大量心智尚未成熟的小学生群体。这一现象不仅(bùjǐn)引发家长对孩子非理性(fēilǐxìng)消费的担忧，也带来了诸多社会争议(zhēngyì)。 本刊记者走访发现，卡游产品在(zài)不同店铺间价格差异显著。在北京某商场的卡游专卖店，导购强调店内卡片均为正版，并(bìng)直言“外面的不能保真”，同时店铺推出“5元包卡片买一盒(yīhé)送一盒”的买赠活动。 同层儿童用品综合店也将卡游卡牌置于显眼位置(wèizhì)，在价格上(shàng)更具竞争力——专营店售价60元的两元包卡牌，仅售42元。当记者表示已购买一盒后(hòu)，店员建议可以趁折扣囤点。这种销售策略，刺激了消费者尤其是自控力(zìkònglì)较弱的低龄群体的购买欲。 卡游超(kǎyóuchāo)80%营收依赖非直营渠道，多数无人(wúrén)核查购买者年龄。其招股书中虽承诺“抽查销售点”“允许未成年人退款”，但实际执行(zhíxíng)效果存疑。 社交媒体上，“女儿沉迷抽小马宝莉妈妈扔卡扔到崩溃”“家长花200万元为孩子收集奥特曼卡牌仍未能集齐”等话题(huàtí)屡屡引发热议。有担忧认为若卡游成功上市(shàngshì)，可能为了满足投资者对(duì)业绩增长(zēngzhǎng)的期望(qīwàng)，加大市场推广力度，吸引更多未成年人消费，从而加剧非理性消费和成瘾性问题。 如何平衡(pínghéng)商业发展与社会担当，是卡游必须面对的关键问题。